2023年A股投资者行为研究框架：心随幡动
有效市场假说
有效定价三因子：信息的传播、理性的认知、及时的交易。
(资料图片)
预判市场的难点：市场不完全可知
市场不同主体的信息来源有差异，个体获取信息可能不全面。
理性人假设不可靠
丹尼尔·卡尼曼，第一位获得诺贝尔经济学奖的心理学家，开创了 行为经济学。利用非直觉系统（慢思考）对直觉系统（快思考）进 行理性检验。
2. 投资者行为特点研究投资者行为为何重要？
投资者往往有限理性，不同投资主体偏好存在差异。 A股交易换手频繁，特定时期的交易主体将明显影响市场。
投资者结构短期随市场变化
牛市中趋势投资者大幅进场，熊市中价值投资者择时布局。
长期看A股迎来机构化
2019年后公募份额再次大扩张，个人投资者借道基金入市。
市场形态受投资者结构影响
2021年A股个人投资者交易占比降至7成，近十年A股波动已在收窄。
不同投资主体的偏好——个人投资者
看新闻/排行榜投资，去人声鼎沸的地方。 专业性有限，非理性行为更明显。
保险偏好蓝筹价值、外资偏好消费白马，投资偏好相对稳定。 公募基金重视景气度的边际变化。
边际增量资金明显影响市场
2016-20年外资持续加仓中国，A股白马龙头跑出明显超额收益。 2017-21年公募发行放量、持仓集中度提升，核心资产表现更优。
市场的另一重要参与者——卖方分析师
存在明显的季节性规律。 容易整体持续乐观：22年3-5月疫情期间盈利预测不下修。
分析师预期长期看有参考价值
基于分析师一致预期的量化测量仍有超额收益。 不关注具体数值，关注边际变化和大致排序。
投资的抉择：随波逐流还是一意孤行？
人多的地方易研究，但追逐热门股类似指数纳新，难有超额收益。 人少的地方类似指数吐旧，超额收益明显但是实际难研究。
3.投资者资金跟踪个人投资者：结算余额、银证转账
客户交易结算资金余额取决于客户存入或取出结算账户的钱以及 买卖股票产生的钱，17/06以前周频结算，之后季频结算。
杠杆资金
杠杆资金中个人投资者占比大，趋势性交易特征明显，和行情基本 同步，因此短期存在动量及反转规律。
公募基金：份额、新发
公募基金入市资金主要跟踪新发+申购赎回，其中仅新发数据可高 频跟踪，主要与历史行情有关。
公募基金：仓位
通过拟合净值与基准间关系计算仓位高频数据，但近年波动变小。 公募基金当期入市资金规模≈份额变动*前一期期末仓位。
保险类资金分三块：一、二、三支柱
社保基金只有年度数据，时滞半年，资金流量我们估计可以用社 保总资产变量*20%计算。基本养老金方面，人社部每个季度会公 布到账金额，我们预计到账金额变量*15%是大概的入市资金。
第二支柱：企业+职业年金
企业年金人社部每个季度（时滞2-3个月）会披露积累基金规模， 我们估计规模变量*7%左右为年金入市规模。职业年金刚开始入 市。
第三支柱：险资运用余额
原银保监会每个月会公布险资规模和仓位（1-3个月时滞），股票 和基金的比例*0.8左右是纯股仓位。较难剔除价格变动带动仓位 变动这一影响因素。
资管：银行理财
中国理财网每半年披露权益资产比例，我们估计纯二级市场持股 只占权益资产的20%左右，即银行理财只有1%左右投入股市。
外资跟踪
外资高频跟踪主要看陆股通，长期趋势净流入，短期波动和汇率 基本同向，此外还受外围或地缘因素扰动（如2020年）。
股权融资
IPO：可以直接用万得的月度统计指标，IPO规模大小与监管政策 密切相关。定增主要通过解禁后减持来影响资金面。
产业资本减持
产业资本减持通过万得的股东二级市场交易明细自行计算，历史上 多为减持，往往在市场底部会增持。
资金面反映共识，和行情本身相互影响
资金与市场牛熊周期关系：牛市入，熊市出，震荡市紧平衡。 资金与牛市三阶段关系：场外资金先观望、再进场、后涌入。
高频数据跟踪市场变化
21年12月以来高频资金数据转向净流出，22年6月后阶段性净流入 ，23年2月开始再次净流出。
报告节选：（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
